志邦家居蒙眼狂奔,负债率连升“两级”

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乐居财经 付魁 发自上海

营收和净利润双增长,志邦家居股份有限公司(603801.sh,以下简称志邦家居)又传来一份捷报,这已经是志邦家居自2017年上市以来,连续四年营收和净利润双增长。

业绩持续向好下,志邦家居也受到资本市场的青睐。东方财富网显示,截至2021年3月24日,志邦家居股价为59.35元/股,总市值为132.5亿元,跻身百亿企业。

不过,乐居财经发现,在营收和净利润持续增长下的志邦家居实则暗流涌动。其一,主营产品毛利率下降。数据显示,2020年,志邦家居家具制造业的毛利率为38.92%,同比下降0.31%,整体厨柜毛利率为41.84%,同比下降0.59%。其二,负债率连续两年升高。数据显示,志邦家居2018年-2019年负债率分别为32.75%、37.67%、46.03%。

闯入百亿企业俱乐部

日前,志邦家居发布2020年年报。数据显示,2020年,志邦家居营业收入为38.40亿元,同比增加29.65%,归属于上市公司股东的净利润为3.95亿元,同比增加20.04%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.59亿元,同比增加25.77%。

志邦家居营收和净利润双增长主要系公司整体厨柜及定制衣柜销售收入快速增长。2020年,志邦家居定制厨柜业务的收入24.99亿元,占主营业务收入比重65.08%,同比增长18.02%;定制衣柜业务的收入11.41亿元,占主营业务收入比重29.71%,同比增长55.34%。据了解,自2015年起,志邦家居从厨柜业务向衣柜业务拓展,衣柜业务增速明显。

2020年下半年,家居行业表现出的高增长态势明显,令人错觉回到了三年前家居普遍性的爆发增长期。乐居财经发现,志邦家居也在2020年下半年增长迅速。其中,营收与上半年相比,增长率近100%。

而事实上,自2017年上市以来,志邦家居连续四年营收和净利润双增长。

或因业绩持续向好,志邦股份在资本市场也受到青睐。东方财富网显示,截至2021年3月24日,志邦家居股价为59.35元/股,要知道,在2019年,志邦家居股价曾跌到19.14元/股。

伴随着股价的走高,志邦家居市值也在攀升。截至2021年3月24日,志邦家居总市值为132.5亿元,跻身百亿企业。东方财富网信息显示,在上市之初,志邦家居的收盘价为22.44元/股,彼时的市值为35.90亿元。

对于志邦家居的市场表现,浙商证券表示,志邦家居注重线下零售扶持,在大宗渠道持续拓展优质地产客户,并通过股权激励激发管理活力,看好志邦家居作为质地优秀的长跑选手。此外,浙商证券预计2021-2023年志邦实现营收49.53亿元、61.89亿元、76.23亿元,归母净利5.1亿元、6.42亿元、8.1亿元。对应PE分别为26.4X/20.99X/16.62X,维持“买入”评级。

毛利率下降

公开资料显示,志邦家居成立于1998年,2017年在上交所上市。主营业务为家具制造业,主要产品为整体厨柜、定制衣柜和木门。

2020年,志邦家居家具制造业的营业收入为36.83亿元,占总营收的比重为95.91%。分产品来看,2020年,志邦家居整体厨柜、定制衣柜和木门的营业收入分别为24.99亿元、11.41亿元、0.43亿元,占总营收的比重为65.08%、29.71%、1.1%。

从增长率来看,2020年,志邦家居家具制造业的营业收入同比增长27.91%,整体厨柜、定制衣柜和木门的营业收入同比增长18.02%、55.34%、56.98%。

无论从整体业绩变现来看,还是从主营业务、主营产品去观察,志邦家居均取得不错的成绩。但乐居财经发现,2020年,志邦家居主营业务和主营产品的毛利率却有所下降。

数据显示,2020年,志邦家居家具制造业的毛利率为38.92%,与去年同期相比,减少 0.31个百分点;整体厨柜毛利率为41.84%,与去年同期相比,减少0.59 个百分点。

而志邦家居毛利率的下降,或与成本的上涨有关。数据显示,2020年,志邦家居家具制造业材料成本为18.10亿元,同比增长28.86%,人工成本为1.19亿元,同比增长12.79%,制造费用为3.20亿元,同比增加33.79%,合计成本为22.49亿元,同比增加28.56%。

从橱柜来看,2020年,志邦家居厨柜及其配件的材料成本为11.79亿元,同比增加18.44%,制造费用为2.19亿元,同比增加30.41%。

据了解,志邦家居产品生产所需的原材料主要包括板材、台面、厨房电器及五金配件等。志邦家居表示,公司直接材料价格对公司主营业务成本的影响较大。虽然报告期内公司主要原材料采购价格小幅波动,但若未来原材料采购价格发生较大波动,可能对公司经营产生不利影响。

负债率连续两年增加

事实上,志邦家居营业收入的上涨也离不开销量的增加。2020年,志邦家居整体橱柜的销量为37.13万套,同比增加23.85%,定制衣柜的销量为27.76万套,同比增加39.73%,木门的销量为2.35万套,同比增加65.88%。不过乐居财经发现,单从增长率来看,2020年志邦家居库存的增长率要高于销量的增长率。数据显示,2020年整体橱柜、定制衣柜、木门的库存分别同比增加58.38%、85.43%、67.73%。

据了解,经销店的销量对志邦家居的总销量贡献巨大。数据显示,截止到2020年12月31日,公司整体厨柜经销商1253家,店面1576家;定制衣柜经销商1097家,店面1366家;木门经销商175家,木门店面203家。从收入来看,2020年经销店的营业收入为22.30万元,同比增加14.39%,占总营收的比重为58.07%。

此外,乐居财经了解到,在营收和净利润连续增长的情况下,志邦家居也在不断扩张。2021年志邦家居计划净开店厨柜60家,衣柜290家。

不过,乐居财经发现,在志邦家居扩张的同时,其负债却在升高。

数据显示,2020年,志邦家居短期借款1.08亿元,同比增加869.63%,合同负债4.66亿元,同比增加42.15%。

另一方面,从负债率来看,志邦家居负债率也在升高。一般而言,资产负债率的适宜水平是40-60%,资产负债率70%称为警戒线,资产负债比率达到100%或超过100%说明公司已经没有净资产或资不抵债。资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志,资产负债率能够揭示出企业的全部资金来源中有多少是由债权人提供,因此企业的发展往往是可以在不发生偿债危机的情况下,尽可能提高,这样就能用有限的资金翘起更大经营范围。

数据显示,志邦家居2017-2020年的负债率分别为35.15%、32.75%、37.67%和46.03%。虽然志邦家居负债率位于警戒线以下,但是也不难看出,志邦家居负债率已经连续两年上涨。

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